科沃斯（603486.SH）经过一年多的下跌，股价终于反弹，近两个月涨了38%。目前，该公司的市盈率估值约为27倍。

  近两年掀起一波风潮的扫地机并没有想象中那么受欢迎。奥维云网（AVC）多个方面数据显示，2022年上半年，国内扫地机器人零售额为57.3亿元，同比增长9%，零售额为201万台，同比下降28.3%。扫地机器人零售额增长主要是由于产品单价上涨，渗透率没有显著提高。

  作为扫地机器人的有突出贡献的公司，科沃斯也明显感受到了冲击。截至今年第三季度，科沃斯实现营业收入101.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润11.22亿元，同比下降15.65%。

  更糟糕的是，当行业波动时，由于重资产模式的选择，科沃斯的生活可能更加艰难。

  科沃斯增收不增利的背后是销售费用的巨额投入，但效果不佳。今年前三季度，公司销售费用达到28.51亿元，同比增长50.64%。公司销售费用占据营业收入的比例从2020年的21.57%迅速上升到今天的28.15%，而同行石材科技(688169).SH）销售费用占17.95%，科沃斯的销售费用高于石材科技。

  早在2019年，科沃斯就布局了第二品牌“添可”希望实现多品牌、跨品类的协调发展。“添可”定位为高端智能生活电器品牌。近两年，天科发布了洗衣机、擦窗机、烹饪机等多种新产品。新产品的推广和知名度的建立需要一定的宣传投入。今年上半年，科沃斯的广告费高达12.18亿元，同比增长75.5%。相比之下，石材科技仍采用单一的品牌战略，产品大多分布在在扫地机和商用洗衣机上。广告费投入比科沃斯节省很多，2021年全年3.1亿元。

  此外，科沃斯率先布局线下门店，建立全渠道模式。截至今年上半年，国内科沃斯品牌线个，天科品牌线多个。

  由于采用全渠道布局和多品牌管理策略，科沃斯在销售上的投资比同行多，但效果可能不如同行。2021年8月至2022年8月，科沃斯扫地机市场占有率排名第一，但整体市场占有率略有下降；石头、云鲸和追求科技的整体市场占有率保持增长趋势。

  在行业短期压力下，科沃斯要降低销售成本，保证利润并不是特别容易。科沃斯的净利率一直比石材技术低10个百分点左右。

  2019年至2021年，科沃斯的研发费用从2.77亿元增加到5.49亿元，约占据营业收入的5%。今年前三季度，科沃斯的研发费用达到5.4亿元，同比增长63%。但同行更多“卷”石材科技和安克创新的研发费用占据营业收入的7%以上。

  研发成本的投投入确实带来了功能快速更新迭代的扫地机器人产品。石材技术在智能扫地机器人领域大规模应用激光雷达技术及相关算法，大幅度的提升了第一代扫地机器人的路线规划和避障能力。云鲸打破了扫地机器人基站只用于充电的设计，开启了一站式清洗的先例。新技术、新功能频繁迭代，让行业内企业不敢停止R&D。

  从经济效益的角度来看，R&D驱动模式必须以销售为保证，才能稀释R&D成本，最终形成产品价格下降、吸引消费的人、拓展市场的良性循环。但从2021年和今年上半年的数据分析来看，扫地机的销量并没有明显增长。也就是说，扫地机器人R&D驱动模式的循环还没有通过。

  而且，研发“内卷”它不仅限于同类功能的迭代，还开会促进清洁小家电的更新。例如，新的洗衣机将占据扫地机器人的市场空间。洗衣机一出现，就迅速成为清洁小家电的第二大细分，成为推动行业增长的关键，成为行业下一阶段竞争的焦点。今年上半年，洗衣机零售额达到42亿元，同比增长84%。洗衣机在整个清洁电器市场的比重迅速上升到28.6%，比去年同期增长了12.0个百分点。

  科沃斯的天科目前在洗衣机市场占有率中排名第一，但整体市场占有率呈下降趋势。自2021年11月最高63%以来，市场占有率持续下降至41%。作为一匹黑马，3月份以来，网上洗衣机市场占有率连续近十倍，连续6个月排名第二。

  比市场份额下降更可怕的是科沃斯重资产模式与小家电快速更新迭代的不匹配隐患。

  如果洗衣机继续发展壮大，势必影响扫地机器人的市场空间。从扫地机到洗地机，轻资产模式的厂家采用外包生产，没生产线建设和投产等待期，可以更快地切换基本的产品。但对于重资产模式的科沃斯来说，第一步是要新的洗地机生产线，扫地机生产线需要持续的摊销折旧。渠道方面，由于线下门店众多，新产品门店需要时间，旧产品也可能因滞销而存货降价。